10万亿的决心信心与机会
来源：尺度商业
11月8日，10万亿规模地方债化解资源落地，其中增加6万亿置换存量地方存量隐性债务——即未来三年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。另从今年起连续5年新增8000亿累计4万亿地方专项债用于化债置换地方存量隐性债务。并明确未来棚改到期隐性债务2万亿将如期偿还。
这是前所未有的化债力度。2015年至2024年10月的将近10年间，有公开资料所查的置换债券、特殊再融资债累计18.54万亿。而这一次，累计是10万亿的化债规模，以及2万亿的托底偿还规模，力度可谓空前。
在产业政策端，近日，国务院办公厅发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，提出发展目标：到2027年，冰雪经济总规模达1.2万亿元。到2030年，冰雪经济总规模达1.5万亿元。这是今年以来出台的若干增量政策和行业利好政策的又一举措。
我们该如何理解本轮10万亿的化债及一系列相关政策？这10万亿谁会受益，又表现了什么决心，带来多少信心，尤其是带来哪些机会？
刺激决心：托底经济
这一次，继续让我们看到了本轮刺激经济政策的托底决心。本轮刺激政策叠加股市正向反馈的时间节点是9月24日，我们且认为是本轮刺激政策的一个全面正向反馈的开始，也是明确让市场和百姓全面看到官方托底经济决心的新局面。
本轮10万亿的化债与2万亿如期偿还，意味着2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。地方债务的利息支出也在未来5年节省6000亿左右。
让地方卸下包袱、轻装上阵，这才是核心。
有些地方财政捉襟见肘，这已经是相对现实的情况，此前还陆续出现城投债违约的情况发生。部分地方财政入不敷出，尤其是面对地方存量隐性债务的情况下，更是令地方财政难以花更多资源、资金去为企业搭台，为经济搞更好的服务。甚至偶尔地方财政还存在不断抬升罚没收入的情况。
中央正是看到了地方财政、地方经济存在的问题，因此有了这累计10万亿的化债规模出炉。本质上，这是修复地方政府在地方经济发展的驱动力作用。
通过实施隐性债务置换政策，将原本用来化债的资金资源腾出来，一是用于促进当地经济发展、改善当地民生；二是可以更大力度支持投资和消费、科技创新等；三是可以工作重心更多转向为企业搭台服务；四是投入到谋划地方经济结构转型推动高质量发展中去；五是更好解决地方政府项目的资金拖欠，让企业同步享受到化债的政策福利；六是进一步提升地方政府信用和公信力，凝聚社会信心。
在掌柜的看来，10万亿也只是当下的一个数字，市场和百姓更应该看到的是“中央托底中国经济的决心”。掌柜的理解是，本轮10万亿化债政策的横空而出，是一个全面强化政府作为服务型政府的导向，并对部分地方出现的过度监管给予强烈的回正信号。
因此，我们不仅仅要看到这10万亿的化债，2万亿的如期偿还，还有此前央行的降息降准、房贷首付比降低、互换便利5000亿入市、3000亿再贷款股票回购，证监会推动并购重组、市值管理，发改委今年8000亿国债资金支持的设备更新等等。可以说，各个部委都在从9月24日这个节点全面动了起来。
更具有想象力的是，11月8日财政部部长蓝佛安还说了：总之，我们有充足的政策工具和资源，能够保障今年全国财政收支实现平衡，重点支出力度不减。正如蓝佛安所言“总的看我国政府还有较大举债空间”，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，G7国家平均政府负债率123.4%。同期我国政府全口径债务总额为85万亿元，政府负债率仅为67.5%。
所以，掌柜的理解是，托底经济的决心就是，政策宽松刺激将会持续到经济全面回暖。
信心回归：已在路上
就在昨天，地产中介的朋友跟我说，要不要看看房，房产的成交量在大幅增加。
我们看一看数据，10月份北京二手房网签量高达1.7万套，创下了近19个月以来的新高，新房也环比增长了50.1%。同时，在交易的热度之下，楼市呈现出“量升价稳”的趋势。看全国数据，10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，比9月份同比扩大12.5个百分点，自去年6月份连续15个月下降后首次实现增长。
房地产是本轮经济运行压力的核心端，也是最重要的预期端，最直接的信心端。作为中国人过去20年资产配置的重心，资产价格定价的核心，这意味着压力在缓解中，预期向好中，信心在修复中。
另一个值得关注的经济数据是，10月份的CPI同比上涨0.3%，10月份扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，是6月份以来首次回升。从这可以看出，10月份的整体消费预期有所抬升。
消费是最直接的预期导向、信心导向，CPI的各维度数据，在凸显消费信心在回归的路上。
最新增值税发票数据显示，10月份，全国企业销售收入同比增长的同时，环比较8、9月份分别提高3个和1.3个百分点。
在朋友群里，还有媒体朋友晒出在京东买电子产品的政府补贴——反正力度很大。给人的直观感受是，政府确实在消费端补贴撒钱了。
因此，我们也可以看到，10月份零售业销售收入同比增长8%，较9月份增速提高5.4个百分点；其中，电视机等家用视听设备零售、冰箱等日用家电零售同比分别增长43.2%和63.5%。
国家税务总局官网的数据显示，10月份，大规模设备更新持续推进，全国企业采购机械设备金额同比增长5.2%，较9月份增速提高0.2个百分点，其中信息技术服务业、租赁商务服务业采购机械设备金额同比分别增长23.5%和16.6%。发改委今年8000亿国债资金支持的设备更新，也给市场带来新的增长预期。
除此之外，另一个信心预期就是A股市场，也在持续修复。
虽然，看起来在国庆节开盘首日上证指数达到短期高点然后有所回落，有些人也在担心牛已经跑了，但反映股市回暖并非仅仅指数上涨这单一指标。我们要看到的是，A股指数在短期飙升回落之后又再度步步上扬；更为重要的是A股市场的成交量，已经持续最近5个交易日维持在了2万亿元成交量以上，而且有一些蓝筹个股创出了历史新高。
相比于9月24日A股本轮行情启动前5300亿的成交量，如今两万亿以上的持续成交量，就意味着越来越多投资者和中国老百姓乃至国外投资者——看多中国、做多中国。
快牛容易猝死，慢牛才可持续。所以，投资者也不要抱有一夜暴富的心态。这一轮A股市场上涨，考验的更多是耐心与专业，更考验个股基本面穿越周期的能力。
10万亿背后：机会在哪里
掌柜的认为，机会分为实业维度和资产价格维度。10万亿化债规模的推出，虽然是为解决地方存量隐性债务，但变相地给实体经济进一步复苏带来了机会，尤其是为经济结构调整导向科技创新带来了更多的资金、资源、政策倾斜，也将进一步激发经济活力。
从行业板块受益的维度来看，掌柜的认为有以下行业存在基本面受益的机会。
1、农林牧渔已经迎来了周期性的反转，叠加政策宽松刺激周期以及适度通胀，营收和利润增长将持续，未来也会迎来市场的进一步重估溢价。从A股前三季度利润增长同比来看，增长最为迅猛的行业是农林牧渔——增幅近700%。农林牧渔的利润迅猛增长，既跟行业周期出清迎来价格上涨有关，也跟消费步步提升有关。
2、电子设备行业还将持续受益设备更新以及消费补贴。仅次于农林牧渔利润增长的行业就是电子设备24.20%，从前三季度营收增长同比来看，电子设备也增长11.04%。
3、食品饮料行业将持续受益经济宽松刺激。随着大宗消费品房产投资持续受到压制。从A股前三季来看，利润增长在第三位的就是食品饮料10.09%，而食品饮料行业在全球范围内都是巨头和牛股的诞生之地。
4、金融行业尤其是非银金融行业，将明显受益本轮经济政策宽松刺激驱动。市场成交量迅速放大，已经放大后最近5个交易日都维持在2.4万亿左右的水平，未来还将持续受益市场回暖。金融行业前三季的利润增长排名中，在交通运输8.58%增幅之后，以7.99%的增幅位居第五。
5、家电行业也将持续受益宽松刺激，不管是持续的家电补贴，还是在经济复苏过程中释放的消费需求，以及家电行业持续的出海，都将进一步刺激行业基本面修复。在前三季利润增长排名中，在公用事业7.63%之后，家电以7.16%位居第七。
6、另一个存在持续机会的是信息技术行业，人工智能的发展，将加速产业互联与融合，碳基文明走向硅基文明的大趋势也存在，尤其是在人类生产力解放层面。信息技术行业前三季利润增长3.48%，也是为数不多的利润增长行业。
7、设备更新还将持续，这就意味着机械设备依然会是有持续的营收增长空间。而且，随着各国寻求制造业回流，反而对机械设备会有进一步的需求体现。
8、新能源产业链整体行业竞争还在加剧，内卷继续，外部也存在加征关税风险，因此还需要继续经历产业出清，但这个过程也一样会经历行业的整体估值修复。客观上，新能源汽车是除了房产之后最为大宗的消费品，因此也是补贴的重点行业领域。数据显示，截至10月7日24时，商务部汽车以旧换新平台已收到补贴申请超127万份，带动新车销售额超1600亿元，其中新能源车补贴申请量占比超60%。
公开数据显示，2024年1~10月，国内新能源乘用车零售累计销量为832.7万辆，同比增长39.8%。其中，10月，国内新能源乘用车零售销量为119.6万辆，同比增长56.7%，环比增长6.4%，持续创新高。
可以说，新能源汽车产业链整体还是处于高景气度周期。当然由于存在行业竞争加剧和内卷严重，因此受益程度也不一，行业还将持续面临洗牌。
9、掌柜的认为，本轮政策宽松刺激背后，拉动消费将贯穿始终，因此所有跟居民消费相关的行业，都将带来新的受益空间。掌柜的相信，部分推高可承受范围内的通胀，也是本轮宽松刺激的连带产物，可以接受可以承受，也可以享受其中的行业板块机会。
10、出海概念也值得关注，今年前10月我国机电产品出口12.36万亿元，增长8.5%，占同期我国出口总值的59.4%。其中，船舶、汽车、摩托车出口增速较快，分别增长74.9%、20%、24.6%；家用电器、通用机械设备出口分别增长16.1%、14.5%。另外，10月份数据显示，农产品出口同比和环比增幅均超过10%，尤其是粮食出口环比增长62.35%。稀土同比增长7.09%，环比增长31.30%。
因此，叠加国内的设备更新，上述强势出海的品类相关上市公司，也迟早会以基本面继续修复的形式，正向反馈到A股市场上面。
11、对于资本市场，并购重组将是未来的重点风口。一周之前，掌柜的一位朋友就宣布被一家A股上市公司并购的消息，在IPO还是被并购之间，他还是选择被并购之路。未来并购重组也将成为市场主流的国内众多新优质资产的上市路径。掌柜的认为，未来两三年A股资本市场将会是以并购重组为主，IPO为辅的新格局。
总体而言，10万亿化债的出炉，以及正在路上的宽松刺激政策，拥有充足的举债空间，所凸显刺激的决心，正在让信心一点点在回归，机会也正在慢慢到来。相信中国经济的复苏之路，也更相信流动性溢出，给中国资产价格带来新一轮的重估之路。
